归纳看，咱们以为华荣股份是死板筑筑板块高股息个股中的稀缺标的，其来源蕴涵：1、更新占比与周期处所：2024年古代油气化工界限内贸受新增血本开支拖累，但更新占比极高，一方面带来需求稳重性，另一方面周期处所已处于触底向上的阶段；2、比赛方式与恒久逻辑：国内龙头上风显然，比赛方式无忧，且连续组织海表商场，防爆电器出海存正在长逻辑；3、短期景心胸：安工体系、表贸均处于疾速放量的阶段，希望短期内启发公司营收、事迹增加，启发后续公司产物布局的优化；4、贸易形式与股息率：公司营业起色商的合键发卖形式带来稳重的现金流回报，且公司分红愿望强，以2024年红利预测5.01亿元、2025年红利预测5.7亿元，分红比例75%，2025/1/9收盘市值64.2亿元举行谋划，股息率分歧到达5.85%、6.65%。

　　公司为国内防爆电器龙头企业，国内商场份额第一，环球商场份额第三。公司合键以防爆为根底，还分娩核电照明、国防军工、海工船舶、安工消防、监控通讯、防水防尘等系列产物，同步推出了SCS安工软件智能管控体系，干系产物要害手艺目标已到达国际前辈、国内当先的手艺秤谌，公司具有400多个国际证书，2000多个国内CCC、防爆、消防等证书，500多件专利证书，是国际、国内同业业中产物系列完备、产物认证广大的防爆专业企业。

　　现金流与连续分红才力/愿望为公司首要亮点。近年公司营收、事迹均保留稳重增加。防爆电器为公司主业和根底，营收、毛利占比超八成。公司满堂毛利率、用度率随新能源EPC营业占比有肯定震动，但拉长视角来看，均较为稳重。公司合键通过营业起色商完成发卖，展现正在财政数据上为较高的发卖用度率与稳重的现金流，给营业起色商过渡一片面利润，以换取轻资产的运营与现金流的平静，这也是公司恒久平静分红的首要来源。

　　环球与我国防爆电器商场希望连续增加。凭据联国德国物理筹议院（PTB）的数据，2019年环球防爆电器商场范围进步50亿美元，估计到2025年，环球防爆电器商场范围将到达80亿美元，年复合增速8%。此中，古代油气化工界限以更新为主，韧性较强，后续希望触底向上。防爆电器更新周期较短，广泛正在3-5年，因此古代油气化工界限存量项方针更新需求占较量高，叠加2024年古代油气化工界限新增血本开支显然缩减，咱们以为2024年古代界限的更新仍旧到达较高的比例，该片面需求的韧性较强，后续跟着财务计谋发力与宏观经济回暖，新项目血本开支希望触底向上，希望启刊行业需求苏醒。新界限启刊行业扩容，粮油医药（白酒）、新原料（蕴涵核电）、安笑智能管控等行业需求连续扩张。

　　从环球比赛方式来看，目前防爆电器企业环球前三顺次为Eaton、Emerson、华荣（Warom），2022年的商场份额分歧为20%、12%、8%。此中Eaton、Emerson为美国企业，古代商场为北美区域，但这两家企业主营并非防爆电器，而是通过收购创设商切入防爆电器界限，防爆电器营业正在其满堂营业国畿中占较量幼，也并非其中枢，而且两家企业以美标产物为主，品类相对较少。欧洲的Bartec、R.Stahl是老牌欧洲企业，合键深耕欧洲商场，R.Stahl以工程塑料防爆产物为主，Bartec中枢营业是电伴热，都是通过企业收购切入防爆电器界限，近年来增加乏力。若不研究国内商场，纯粹研究海表商场，研究到华荣如今防爆电器表贸营收仍显然低于内贸营收，而防爆电器国内商场范围显然低于海表商场范围，因此其海表市占率很不妨尚不敷5%，出海空间宽广。

　　防爆电器与安笑分娩息息干系，行业壁垒高，公司正在产物、手艺、供职、收拾等界限发力，连续加深护城河。与国内厂用防爆电器排名第二梯队的其他同业对照，公司收入范围、红利才力均显然当先，比赛上风显然。

　　公司正由简单的防爆筑筑创设商向机灵化安工智能体系集成供职商转型，订单、收入正疾速放量，同时表贸订单、收入亦慢慢提速，短期内存正在安工体系+出海两大增加点。公司软硬件势力兼具，安工体系可所有掩盖用户现场安笑管控的种种需求，目前安工智能产物正在危化园区商场的营业求过于供，订单增加显然，且已取得防爆界限表的客户承认，2024Q1-3确收1.6亿元，同比增加超50%。同时，公司连续深化海表组织，2024H1表贸部分完成营收4.17亿元，同比增加29.08%，再次进入疾速放量期。沙特子公司于2024年9月告捷落地，合键对接沙特阿美，估计2025年头入围告终后即可获取订单。其它，目前公司已正在欧洲、东南亚、中亚等地设立了四个运营中央，并筹划组织南美和非洲的运营中央，慢慢增加海表营业组织。

　　咱们估计公司2024-2026年，交易收入为36.10、39.08、42.28亿，同比增速分歧为12.9%、8.3%、8.2%；归母净利润为5.01、5.70、6.44亿元，同比增速分歧为8.70%、13.73%、12.92%。拣选防爆电机企业佳电股份、专用筑筑细分赛道龙头豪爽科技动作可比公司，公司2024-2026年事迹对应PE分歧为12.82、11.27、9.98倍，维护“买入”评级。